Развитые и формирующиеся финансовые рынки

При международном анализе национальных рынков принято разделять страны на две большие группы: развитые (developed markets) и формирующиеся (emerging markets). Это деление появилось в конце 1980-х – начале 1990-х годов и дополнило классификацию стран мира по уровню экономического развития. К странам с развитыми рынками относится большинство развитых государств, с формирующимися рынками (ФР), соответственно, все остальные.

Под формирующимся рынком понимают финансовый рынок, находящийся в процессе трансформации, роста и усложнения его структуры.

По общему уровню экономического развития страны и территории мира до развала мировой социалистической системы хозяйства подразделялись международными организациями, прежде всего ООН, на развитые, развивающиеся и с централизованно планируемой экономикой. С начала 1990-х годов применяется новое деление: развитые, развивающиеся и с переходной экономикой. С осени 2004 г. ведущая мировая экономическая организация – Международный валютный фонд (МВФ) – отказалась от такой классификации (исходя из того, что «переход» от директивной экономики к рыночной в целом произошел) и теперь классифицирует страны по двум группам: развитые и прочие страны с формирующимися рынками и развивающиеся (other emerging market and developing countries).

Всего в базе данных МВФ для расчета обобщающих показателей находится 175 стран и территорий. В соответствии с этим делением, в группу развитых стран и территорий (29) попали, в том числе, новые индустриальные страны (НИСы) Азии: Гонконг, Корея, Сингапур и Тайвань, а также Израиль. Во второй группе (146) находятся все остальные страны. В свою очередь, внутри каждой группы могут выделяться подгруппы по географическому или иному признаку. В число 175 стран и территорий не попали страны – не члены МВФ (КНДР, Куба), а также страны, по которым у фонда нет достаточных данных, например, Афганистан, Эритрея, Босния и Герцеговина, Сербия и Черногория, Бруней, Либерия, Сомали, Восточный Тимор и карликовые государства, такие, как Сан-Марино, Монако, Лихтенштейн, Кирибати, Тувалу и Науру.

По классификации МВФ, к развитым странам относятся новые индустриальные страны Азии, Израиль и Греция, а в других документах того же фонда, в частности, «Докладе о мировой финансовой системе» (Global Financial Stability Report), Корея, Тайвань, Израиль упоминаются как страны с формирующимися рынками.

За основу в прошлом часто принимали классификацию Международной финансовой корпорации, которая с 1981 г. вела информационную базу по ФР, причем, рассматривала только рынки акций. Однако и по классификации последней (сейчас Standard & Poor's) такие НИСы, как Сингапур и Гонконг, относятся к развитым рынкам, а Корея и Тайвань – к формирующимся (таблица 1). По мере развития какие-то страны переходят из группы формирующихся в группу развитых.

Таблица 1. Развитые и формирующиеся рынки

S&P в своей базе данных по формирующимся рынкам (S&P Emerging Markets Database – EMDB) классифицирует рынок как формирующийся, если он отвечает по одному из двух основных критериев:

1) страна относится к группе государств с низким или средним душевым доходом по версии Мирового банка (ВНП, определяемый по методу Атласа Мирового банка);

2) страна с низким отношением капитализации к ВВП.

В данном случае, учитывается не вся капитализация, а лишь ее часть, доступная для иностранных инвесторов (т.е. находящиеся в свободном обращении акции). Высокий душевой доход (по методу Атласа Мирового банка) в 2003 г. составлял 9386 долларов. Кроме того, S&P использует и неколичественные характеристики, например, наличие (отсутствие) ограничений на портфельные иностранные инвестиции.

Степень развитости финансового рынка определяется целым рядом количественных и качественных показателей, среди которых:

- финансовая глубина экономики (отношение денежной массы к ВВП, внутреннего кредита к ВВП);

- отношение капитализации акций к ВВП, задолженности по ценным бумагам к ВВП;

- наличие и уровень развития рынка производных финансовых инструментов;

- количество и надежность финансовых институтов;

- эффективность системы регулирования финансовых рынков.

Во всех странах с ФР относительные размеры финансовых рынков (по отношению к ВВП) в несколько раз ниже, чем в развитых странах, хотя по отдельным показателям бывают и исключения. Во всех странах с ФР банковский кредит заметно превышает такой источник финансирования предприятий, как ценные бумаги. В отличие от развитых стран, здесь институциональные инвесторы, особенно пенсионные фонды и страховые компании, играют малозаметную роль на рынке капиталов.

ФР отличаются высоким уровнем концентрации. На долю 10 крупнейших эмитентов акций приходится от 50% и выше всей капитализации и оборота (15% в США, 17% в Японии и 24% в Великобритании). Для банковских систем этих стран характерен высокий уровень концентрации активов у нескольких крупнейших финансовых учреждений. Так, в Китае на долю четырех крупнейших банков (все – государственные) приходится примерно 70% всех активов.

Высокий уровень концентрации характерен не только для формирующихся рынков. Аналогичные показатели свойственны банковским системам Великобритании, Бельгии, Канады, Франции, Нидерландов и Швеции. Лишь в США рынок банковских услуг отличается низкой концентрацией (в США, например, 10 крупнейших американских банков, таких как Citigroup, Bank of America, Bank of New York, J.P.Morgan-Chase и др., контролируют только 36% всех банковских активов в стране) [1, с. 26].

Развитие Казахстана как суверенного государства с рыночной экономикой пока имеет короткую историю, и на сегодняшний день Республика относится ко второй группе стран, с так называемой транзитной экономикой (transit economy). Несмотря на высокую динамику развития в течение последних нескольких лет и очевидные достижения, финансовый рынок Республики все еще является «незрелым» и находится в процессе трансформации, роста и усложнения.

Некоторые из стран, относящихся к категории «emerging markets», имеют крупные внутренние рынки (например, страны BRIC: Бразилия, Россия, Индия, Китай), другие характеризуются достаточно развитой системой регулирования и уровнем прозрачности (например, Польша, Венгрия, Чехия и ряд других стран Восточной Европы). Одни страны имеют долгую историю рыночного развития (Индия, страны Латинской Америки), история рыночного развития других не превышает 20 лет (страны СНГ, включая Казахстан).

Однако практически все страны «emerging markets» характеризуются следующими относительными показателями:

- размеры финансовых рынков, по отношению к ВВП, в большинстве случаев в несколько раз ниже, чем в развитых странах (таблица 2). При этом, необходимо учесть, что размер финансовых рынков отличается по странам, в зависимости от роли того или иного сектора финансового рынка в национальной экономике. Так, некоторые развитые рынки могут уступать по некоторым показателям финансовых рыков от «emerging markets»;

- объем банковского кредитования, как источника финансирования экономики, заметно превышает другой источник – объем выпуска ценных бумаг (таблица 2);

- финансовые рынки отличаются высоким уровнем концентрации активов и услуг (доля небольшого числа крупнейших участников рынка превалирует) (таблица 3);

- рынок небанковских финансовых организаций отстает по активам и уровню развитости услуг от банковского рынка.

Таблица 2. Показатели размеров финансовых рынков разных стран, на конец 2007 года

Таблица 3. Уровень концентрации финансовых рынков1(1 – Global Stock Markets Factbook, данные за 2006 год, 2 – 3 – данные за 2007 год)

Из приведенных данных видно, что по некоторым относительным показателям развития финансового рынка Казахстан практически достиг уровня стран Восточной Европы (Венгрия, Чехия, Польша) и опередил Россию и некоторые другие страны. Однако данные показатели достигнуты, в основном, благодаря опережающему развитию банковского сектора финансового рынка. Фондовый рынок страны, несмотря на относительно развитую институциональную основу, пока сохраняет свои слабые позиции, связанные с низкой капитализацией, невысокой ликвидностью ценных бумаг и ограниченным количеством надежных эмитентов.

Отличительной чертой фондового рынка Казахстана, как и других стран с формирующейся экономикой, является высокая концентрация: около 85% капитализации рынка акций обеспечивают 10 крупнейших компаний, представляющих сырьевой и банковский сектор. Только две компании (ENRC и Казахмыс) обеспечивают 50% капитализации акций, при этом первичное размещение их акций было произведено на LSE, и акциями этих компаний практически не торгуются на АО «Казахстанская фондовая биржа».

В целом, акции только 4% из 2208 акционерных обществ с действующими выпусками акций включены в официальный список и обращаются на Казахстанской фондовой бирже. В результате ликвидность рынка акций (отношение объема торгового оборота к капитализации) находится на крайне низком уровне – 0,02% на 1 июля 2008 года.

Капитализация рынка акций Казахстана на 1 декабря 2008 года составила 0,1% от мировой капитализации рынка акций (по данным фондовых бирж, входящих в состав Всемирной федераций бирж).

Годовой объем торгов акциями на Казахстанской фондовой бирже за 2007 год составил 8,9 миллиардов долларов США, т.е. около 0,008% от общемирового объема торгов акциями. Этот показатель ниже, в сравнении с Лондоном, в 1160 раз, а с Гонконгом – в 240 раз. Исходя из данных Международной ассоциации бирж стран Содружества Независимых Государств (СНГ), по среднедневному объему торгов акциями Казахстанская фондовая биржа занимает второе место, однако в сравнении с Московской межбанковской валютной биржей (ММВБ) ниже в 164 раза.

Относительно развитых стран мира, показатели Республики по объемам торгов корпоративными облигациями остаются крайне низкими. По итогам 11 месяцев 2008 года, доля Казахстана в общемировом объеме торгов корпоративными облигациями составила 0,02%. Так, объем торгов корпоративными облигациями на Казахстанской фондовой бирже составил 3,2 миллиардов долларов США, тогда как общая сумма торгов по долговым инструментам на биржах, входящих в состав Всемирной федераций бирж, составила более 16,2 триллионов долларов США.

По состоянию на 1 октября 2008 года, количество действующих выпусков облигаций составило всего 335, что составляет очень низкую долю от общего количества потенциальных эмитентов, которыми могут быть как акционерные общества, так и товарищества с ограниченной и дополнительной ответственностью [2, с. 2].

В странах с формирующимися рынками, включая Казахстан, рынок деривативов находится в начальной стадии развития, не имеет законодательной базы и полноценного рынка базовых активов и контрагентов, заинтересованных в заключение деривативных контрактов.

Перспективы развития рынка биржевых деривативов в Казахстане существуют, поскольку, в отличие от классических ценных бумаг, предназначенных для привлечения финансовых ресурсов на фондовом рынке, основной функцией деривативов является хеджирование (страхование) от процентных, валютных и иных рисков, многие из которых характерны для экономики Республики.

Одним из показателей достижения высокого уровня конкурентоспособности фондового рынка Республики и становления международного финансового центра в городе Алматы следует считать обеспечение роста доли ценных бумаг иностранных эмитентов, торгуемых на внутреннем рынке, сопоставимой с уровнем ведущих бирж Азии и приближенной к уровню развитых стран (5-10%).

Таким образом, дальнейшая перспектива развития Казахстанской фондовой биржи будет связана с реализацией мер по ее превращению в современную биржу фи нансовых инструментов, соответствующую международным стандартам деятельности и привлекательную как для отечественных, так и иностранных инвесторов, эмитентов и профессиональных участников рынка ценных бумаг.

ЛИТЕРАТУРА

1. Рубцов Б. Б. Современные фондовые рынки: учебное пособие для вузов / Б. Б. Рубцов. – М.: «Альпина Бизнес Букс», 2007. – 926 с.

2. План развития Регионального финансового центра города Алматы до 2015 года: постановление Правительства Республики Казахстан от 30 янв. 2009 г. № 90 // Юрист [Электронный ресурс]: справ. система / Восточно-Казахстанского регионального центра. – Усть-Каменогорск: «Юринфо», 2009. – Яз. рус.