Update site in the process

   Главная  | О журнале  | Авторы  | Новости  | Вопросы / Ответы


К содержанию номера журнала: Вестник КАСУ №4 - 2010

Автор: Акашева Раушан Акимовна

Развитие рынка ценных бумаг в Казахстане имеет ряд особенностей: во-первых, он формируется по классическим законам рыночной экономики, во-вторых, воплотил в себе особенности эпохи первоначального накопления капитала, в-третьих, отражает специфику казахстанской действительности - на его формирование и функционирование сильное влияние оказывает целый ряд экономических, политических, исторических, национальных и других факторов.

В развитии казахстанского рынка ценных бумаг в последнее время появились новые тенденции, теоретическому осмыслению которых уделяется мало внимания. На сегодняшний день уже накоплен достаточный опыт в области обращения ценных бумаг, было принято и принимается большое количество необходимых законодательных и иных нормативных актов о ценных бумагах, в которых закрепляются конкретные правовые механизмы гарантии и защиты прав всех участников операций с ценными бумагами.

Среди этих механизмов – жесткая регламентация порядка выпуска и регистрации ценных бумаг, строгие законодательные требования к эмитентам и профессиональным участникам рынка ценных бумаг, установление процедуры осуществления регистрации операций с ценными бумагами и др. Однако нормативная база в Республике все еще скупа, иногда противоречива, а содержащиеся в законодательстве нормы о правовом положении ценных бумаг, передаче прав собственности по ним нуждаются в соответствии с происходящими переменами в серьезной корректировке.

Итак, механизм функционирования рынка ценных бумаг имеет свои особенности, которые связаны с конкретной структурой обращающихся ценных бумаг, деловой активностью тех или иных участников рынка, общим состоянием экономики. Он должен учитывать специфику и природу отдельных ценных бумаг как финансовых инструментов [9, С. 6]. Например, коносаменты, товарные фьючерсы, опционы, товарные векселя используются в операциях на рынке производной продукции, товаров и услуг. Закладные отражают операции на рынке земли. Финансовые фьючерсы, опционы, векселя связаны с финансовыми ресурсами, рынками ссудного капитала.

Отметим, что механизм функционирования рынка ценных бумаг зависит от составных элементов структуры этого рынка. Таким образом, условно разделим рынок ценных бумаг на следующие отдельные элементы:

- по структуре участников, рынок ценных бумаг включает в себя эмитентов (выпускающих ценные бумаги) и инвесторов (покупающих ценные бумаги), а также посредников, способствующих обращению ценных бумаг и совершению операций на фондовом рынке;

- по экономической природе ценных бумаг, по их отношению к собственности (владение, распоряжение, пользование);

- по связи ценных бумаг с выпуском, первичным размещением и последующим обращением (первичный и вторичный рынок). На первичном рынке происходит выпуск (то есть эмиссия) ценных бумаг в обращение, а на вторичном – осуществляются различные фондовые операции с уже выпущенными ранее ценными бумагами;

- по эмитентам и инвесторам (государство, органы местного государственного управления, юридические и физические лица);

- по гражданству эмитентов и инвесторов (резиденты и нерезиденты);

- по территории, на которой обращаются ценные бумаги (национальный и международный рынок) [6, С. 320].

Основным источником правового регулирования рынка ценных бумаг является Гражданский кодекс Республики Казахстан, кроме того, действует Закон Республики Казахстан «О рынке ценных бумаг» от 2 июля 2003 года. Нормы, регулирующие оборот отдельных видов ценных бумаг, находятся в различных законодательных актах. Большое значение для правового регулирования выпуска и обращения ценных бумаг имеет и финансовое законодательство. Особенностью источников правового регулирования рынка ценных бумаг можно назвать большое количество содержащихся в них процедурных норм. Рассматриваемые источники, как правило, не воспроизводят в своих статьях нормы Гражданского Кодекса Республики Казахстан, а развивают и детализируют их. В то же время, нельзя не обратить внимания и на присущие им недостатки, многие из которых являются весьма существенными, что приводит к возникновению правовых коллизий. Сюда можно отнести неоправданную сложность подачи правового материала, невысокий уровень юридической техники. В законах и иных источниках содержится немало положений, не являющихся бесспорными, в связи с чем по ряду вопросов, которые не могут быть однозначно разрешены путем толкования норм, а также по вопросам, не нашедшим пока единообразного применения на практике, возникает много споров [6, C. 324]. К сожалению, и в настоящее время имеется настоятельная потребность в четком правовом регулировании сферы отношений связанных с обращением ценных бумаг.

Особенность же непосредственно правового регулирования рынка ценных бумаг вытекает из его определения понятия рынка ценных бумаг.

Определение понятия рынка ценных бумаг в законодательстве прямо не предусмотрено, однако в узком смысле слова под рынком ценных бумаг следует понимать «отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг независимо от типа эмитента, а также отношения, связанные с деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг» [2]. Таким образом, структуру рынка ценных бумаг образуют отношения, возникающие в связи с эмиссией и обращением эмиссионных ценных бумаг, таких, как:

- негосударственные эмиссионные ценные бумаги организаций-резидентов Республики Казахстан, выпуск которых зарегистрирован уполномоченным органом в порядке, установленном законодательством Республики Казахстан;

- негосударственные эмиссионные ценные бумаги организаций - нерезидентов Республики Казахстан, выпуск которых зарегистрирован уполномоченным органом или допущенные к обращению на организованном рынке ценных бумаг Республики Казахстан в порядке, установленном нормативным правовым актом уполномоченного органа;

- негосударственные эмиссионные ценные бумаги организаций - резидентов Республики Казахстан, выпуск которых зарегистрирован в соответствии с законодательством иностранного государства и допущенные к обращению на организованном рынке ценных бумаг Республики Казахстан в порядке, установленном нормативным правовым актом уполномоченного органа;

- эмиссионные ценные бумаги международных финансовых организаций, выпуск которых зарегистрирован уполномоченным органом или допущенные к обращению на организованном рынке ценных бумаг Республики Казахстан в порядке, установленном нормативным правовым актом уполномоченного органа;

- государственные эмиссионные ценные бумаги;

- производные ценные бумаги и иные финансовые инструменты.

Субъектами рынка ценных бумаг являются индивидуальные и институциональные инвесторы, эмитенты, профессиональные участники рынка ценных бумаг, организаторы торгов и саморегулируемые организации.

Индивидуальные инвесторы осуществляют инвестиции в эмиссионные ценные бумаги самостоятельно или с использованием услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг, обладающих лицензиями на осуществление брокерско-дилерской деятельности по управлению инвестиционным портфелем.

Институциональные инвесторы осуществляют инвестиции с использованием услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг, обладающих лицензиями на осуществление деятельности по управлению инвестиционным портфелем или пенсионными активами, за исключением случаев, установленных законодательством Республики Казахстан.

Резидент Республики Казахстан вправе осуществлять выпуск и размещение эмиссионных ценных бумаг на территории иностранного государства в случае, если ранее выпущенные им эмиссионные ценные бумаги включены в список фондовой биржи, осуществляющей деятельность на территории Республики Казахстан [2].

Следует отметить, что в современных условиях регулирование рынка ценных бумаг необходимо для упорядочения деятельности на нем всех его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на эти действия [5, C. 116]. Регулирование рынка ценных бумаг охватывает: государственное регулирование, цель которого заключается в обеспечении надежности и роста ценных бумаг, выработке его национальной модели, которая с учетом существующих в стране условий в наибольшей мере способствовала бы экономическому росту; регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг или саморегулирование рынка. Государство может передать часть своих функций по регулированию уполномоченным или отобранным им организациям профессиональных участников рынка ценных бумаг; последние также могут договориться о том, что созданная ими организация получает некие права регулирования по отношению ко всем участникам данной организации, общественное регулирование, или регулирование через общественное мнение [7, C. 304].

Отметим, что правовое регулирование рынка ценных бумаг нацелено на: поддержание порядка на рынке, создание нормальных условий для работы всех участников рынка; защиту участников рынка от недобросовестности и мошенничества отдельных лиц или организаций; обеспечение свободного и открытого процесса ценообразования на ценные бумаги на основе спроса и предложения; создание эффективного рынка, на котором всегда имеются стимулы для предпринимательской деятельности.

Следовательно, процесс правового регулирования рынка ценных бумаг включает в себя:

- создание нормативно-правовой базы функционирования рынка - разработку специальных законов, постановлений, инструкций, правил, методических положений и других нормативных правовых актов, которые, в свою очередь, ставят функционирование рынка ценных бумаг на общепризнанную основу;

- отбор профессиональных участников рынка ценных бумаг, соответствующих определенным требования по знаниям и опыту; контроль за выполнением всеми участниками рынка норм и правил функционирования рынка;

- систему санкций за отклонение от норм и правил, установленных на рынке ценных бумаг.

Из всего вышеизложенного следует сделать вывод о том, что функционирование рынка ценных бумаг должно регулироваться в большей степени государством.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг должно опираться на тщательно разработанную и научно обоснованную концепцию, которая с учетом существующих условий в наибольшей мере способствовала бы целям экономического роста. При этом нельзя забывать об отрицательном опыте стран Азии, где, по мнению аналитиков, «главной причиной возникновения кризиса явилось то, что в этих странах не был проведен тщательный анализ новых явлений и процессов, происходящих у себя в стране и в мире в 90-х годах в результате экономической глобализации, не было обращено внимание на их причинно-следственную связь» [8, C. 34].

В мировой практике правовое регулирование рынка ценных бумаг осуществляется в виде прямого и косвенного вмешательства уполномоченных органов государства в его функционирование. К основным направлениям прямого вмешательства относится весь комплекс законотворческой деятельности представительных органов и органов исполнительной власти по проблемам рынка ценных бумаг.

Одной из проблем в формировании нормативно-правовой базы отечественного рынка ценных бумаг является необходимость создания законодательной базы выпуска и обращения муниципальных ценных бумаг и еврооблигаций. Согласно действующим Республике Казахстан законодательным актам, местные органы исполнительной власти не имеют права выпускать муниципальные облигации.

Направляющая и регулирующая роль в деятельности финансовых институтов, функционирующих на рынке ценных бумаг, отведена государственным органам. В Республике Казахстан таким органом является Агентство Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций.

Так, государство выполняет ряд важнейших функций на рынке ценных бумаг, среди них можно выделить следующие основные:

- разработка программы и стратегии развития рынка ценных бумаг, наблюдение и регулирование исполнения этой программы, выработка законодательных актов для реализации стратегии;

- установление требований к участникам рыночного процесса, установка различных стандартов;

- контролирование финансовой безопасности и устойчивости рынка, надзор за выполнением распоряжений по безопасности;

- обеспечение информированности всех без исключения инвесторов о состоянии рынка;

- формирование государственных систем страхования на рынке ценных бумаг.

На сегодняшний день известны две модели государственного регулирования рынка ценных бумаг, первая подразумевает, что государство максимально активно контролирует и вмешивается в регуляционный процесс на рынке и лишь небольшая часть передается саморегулирующим организациям. Вторая модель прямо противоположна первой - роль государства в регулировании минимальна и основная доля регулирования принадлежит участникам рынка. В большинстве стран мира государство идет по пути среднего между этими двумя крайними моделями [11, C. 24].

В Республике Казахстан саморегулирующие организации представляют собой организации профессиональных участников рынка ценных бумаг, действующие в соответствии с законом и функционирующие на принципах некоммерческой организации [2]. Важной особенностью такой организации является ее некоммерческая направленность, то есть ее участники и учредители не используют вырученные средства на собственное потребление, а только на реализацию представленных им функций.

Функциями саморегулируемых организаций являются:

- разработка обязательных правил и стандартов профессиональной деятельности и операций на рынке ценных бумаг;

- осуществление подготовки кадров и установление требований для работы на рынке;

- контроль над соблюдением участниками правил и нормативов;

- обеспечение правдивой информацией участников рынка;

- обеспечение защиты участников в государственных органах управления.

В условиях мирового финансового кризиса на уполномоченные государственные органы возложена непростая миссия не только не допустить ущемления прав и законных интересов инвесторов, осуществляющих вложения средств в фондовый рынок, но и снизить влияние происходящих негативных процессов на внутренний рынок, который чутко реагирует на ситуацию, складывающуюся на иностранных фондовых рынках.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг имеет целью обеспечение публичных интересов общества и частных интересов субъектов, действующих на рынке, защиты их прав и законных интересов, создания единых правил функционирования данного вида рынка. Государство должно выполнять на рынке ценных бумаг, прежде всего, системообразующую функцию и нести ответственность за состояние его экономической безопасности.

Общеизвестным фактом является то, что 2008 год стал испытанием для всей финансовой системы государств-участников СНГ. Нестабильная ситуация на мировых финансовых рынках и высокая волатильность ценных бумаг, обращающихся на внутреннем и иностранных фондовых рынках, негативно повлияли на показатели, характеризующие состояние организованного рынка ценных бумаг государств-участников СНГ [12].

В настоящее время рассматриваются совместные антикризисные меры, направленные на экономическое развитие государств-участников СНГ до 2020 года. Первый этап Плана мероприятий Стратегии экономического развития Содружества Независимых Государств на период до 2020 года рассчитан на 2009–2011 годы [3].

План включает 18 направлений, разделенных на две части: сотрудничество в системообразующих областях и экономическое взаимодействие.

Кроме того, правительством ряда государств-участников СНГ были разработаны антикризисные меры, направленные на минимизацию влияния финансового кризиса.

Так, например, в Республике Казахстан Правительством, Национальным Банком и АФН Республики Казахстан принята Антикризисная программа и разработан План совместных действий по стабилизации экономики и финансовой системы на 2009–2010 годы (далее – План), определяющий комплекс мер, направленных на смягчение негативных последствий глобального кризиса на социально-экономическую ситуацию в Казахстане и обеспечение необходимой основы для будущего качественного экономического роста. План включает 5 направлений деятельности: 1) стабилизацию финансового сектора; 2) развитие жилищного сектора; 3) поддержку малого и среднего бизнеса; 4) развитие агропромышленного комплекса; 5) реализацию инфраструктурных и прорывных проектов [12].

Особое внимание в Плане уделено мерам, направленным на поддержку и дальнейшее укрепление казахстанского финансового сектора. Так, меры по стабилизации финансового сектора включают механизмы участия государства в капитале банков второго уровня путем выкупа простых голосующих акций, а также предоставления субординированного долга через покупку привилегированных акций. Предоставленные государством средства должны быть направлены банками на формирование адекватного уровня резервов (провизий) и предоставление кредитов заемщикам внутри страны. При этом государство не планирует оставаться долгосрочным участником данных банков и рассчитывает выйти из их капитала в среднесрочной перспективе, в зависимости от ситуации на мировых финансовых рынках.

Кроме того, широкий ряд мер был предпринят уполномоченным государственным органом Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций в части стабилизации национального рынка ценных бумаг.

Так, были внесены изменения в Правила осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг Республики Казахстан в части установления прямого запрета на осуществление сделок без обеспечения («короткие продажи») не только для организаций, осуществляющих инвестиционное управление пенсионными активами, и управляющих компаний инвестиционных фондов, но для всех участников торгов.

В целях повышения ответственности брокеров и (или) дилеров по сделкам «репо» было установлено требование совершения операций «репо» за счет собственных денег брокера и (или) дилера либо в соответствии с приказом клиента в рамках договора на брокерское обслуживание, являющегося договором комиссии [4]. Другими словами, брокер несет ответственность за исполнение операции «репо» вне зависимости от того, была ли сделка заключена за счет средств брокера или его клиента.

Кроме того, в целях предотвращения возможных манипуляций со стороны брокеров и (или) дилеров в ходе заключения ими сделок прямого и автоматического «репо» были внесены изменения в Правила осуществления брокерской и дилерской деятельности, направленные на сокращение сроков проведения данных сделок до 90 календарных дней с учетом продления первоначального срока операции «репо».

Кроме того, в 2009 году АФН Казахстана с учетом текущей ситуации на финансовом рынке началась работа, направленная на дальнейшее усиление защиты прав и интересов инвесторов, а именно:

– для минимизации рисков, связанных с невыполнением денежных обязательств сторонами сделки, предлагается внедрить по сделкам, осуществляемым в торговой системе KASE, клиринг с полным обеспечением, предполагающий возможность совершения операций только в пределах имеющихся у участника торгов денежных средств на момент совершения сделки;

– в целях максимальной унификации порядка осуществления оценки аналогичных финансовых инструментов, находящихся в портфелях накопительных пенсионных фондов и инвестиционных фондов, при одновременном обеспечении справедливой стоимости оцениваемых активов пересматривается используемый институциональными инвесторами порядок оценки;

– в целях контроля над рисками, связанными с осуществлением деятельности на рынке ценных бумаг, планируется дальнейшее совершенствование существующей системы риск-менеджмента профессиональных участников рынка ценных бумаг, в особенности организаций, осуществляющих брокерскую и дилерскую деятельность на рынке ценных бумаг и деятельность по управлению инвестиционным портфелем и пенсионными активами. Планируемые изменения будут направлены на внедрение системы эффективной оценки подверженности профессионального участника различного рода рискам и создание механизмов оперативного оповещения и реагирования органов управления профессионального участника на увеличение рисков;

– в результате учащения случаев невыполнения эмитентами листинговых требований и своих обязательств перед держателями ценных бумаг в текущих кризисных условиях рассматривается целесообразность создания «буферной» площадки организатора торгов, в которую будут переводиться на определенный период времени ценные бумаги эмитентов, несоответствующих какому-либо листинговому требованию, или по которым наблюдаются случаи дефолта в течение определенного периода, в целях устранения выявленных несоответствий (нарушений).

В свою очередь, службой надзора и регулирования финансового рынка Кыргызской Республики создана рабочая группа, которая провела мониторинг влияния финансового кризиса на экономику республики. Согласно результатам анализа сложившейся экономической ситуации специалисты дали оценку текущего состояния финансовой системы Кыргызской Республики и выработали превентивные меры предупреждения кризисных явлений, которые сконцентрированы на двух концептуальных направлениях – усиление финансового надзора и дальнейшее улучшение небанковского финансового рынка [14].

В рамках обеспечения устойчивости финансовой системы Правительство Российской Федерации действует по трем основным направлениям: первое – расширение ресурсной базы и повышение ликвидности всей финансовой системы, второе – повышение доступности банковского кредитования для предприятий реального сектора и третье – обеспечение санации банков, испытывающих трудности, но важных с точки зрения общей устойчивости банковской системы [10, C. 412].

Основными мероприятиями Правительства Российской Федерации и Банка России по оздоровлению российского рынка ценных бумаг в 2009 году явились:

– выкуп ипотечных ценных бумаг, выдача целевых займов, в том числе сделки «репо»;

– обеспечение возможности допуска профессиональных участников рынка ценных бумаг к операциям рефинансирования со стороны Банка России – с передачей функций надзора и регулирования экономических показателей профессиональных участников Банку России;

– наделение Банка России правом участвовать в торгах на фондовом рынке (предоставление права купли-продажи казначейских векселей, государственных облигаций, прочих государственных ценных бумаг, облигаций Банка России). Следует отметить и то, что надежность рынка ценных бумаг и степень доверия к нему со стороны массового инвестора напрямую связаны с повышением уровня организованности рынка и усиления государственного контроля над ним. Все участники рынка поэтому имеют прямую заинтересованность в том, чтобы рынок был правильно организован и жестко контролировался в, первую очередь, самым главным участником рынка — государством.

Вместе с тем, международный опыт показывает, что реально действующий рынок ценных бумаг можно получить только в случае его надлежащего государственно-правового регулирования [8, C. 351], поскольку именно с таким условием национальный рынок Республики Казахстан может стать полноценной составной частью глобального всемирного рынка ценных бумаг.

Создание эффективной и высокотехнологичной единой межрегиональной инфраструктуры, обеспечивающей полный комплекс услуг по заключению сделок, проведению расчетов и учету прав на ценные бумаги, имеет государственное значение для развития рынка ценных бумаг, успешная реализация которого позволит кардинально изменить ситуацию на рынке ценных бумаг, обеспечив участников качественно новым набором услуг.

Кроме этого, казахстанское законодательство о ценных бумагах также концептуально отличается от законодательства развитых рыночных государств и по другому признаку. В частности, если обратиться к идее, заложенной в основу правового режима ценных бумаг в сравниваемых странах, то можно прийти к выводу о том, что законодательство развитых государств за основу регулирования принимает незыблемую категорию имущественное право, и тем самым оставляет для себя простор для установления разнообразнейших форм удостоверения этих имущественных прав. Законодательство же Казахстана в этом вопросе, наоборот, за исходную точку принимает форму правоотношения, чем заводит в тупик законодательное регулирование режима ценных бумаг.

ЛИТЕРАТУРА

1. Гражданский кодекс Республики Казахстан.

2. Закон Республики Казахстан «О рынке ценных бумаг».

3. «Стратегия экономического развития Содружества Независимых Государств на период до 2020 года».

4. «Правила осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг Республики Казахстан».

5. Искаков У.М., Бохаев Д.Т., Рузиева Э.А. Финансовые рынки и посредники. – Алматы, 2005.

6. Найманбаева С.С. Финансовое право. – Астана, 2005.

7. Редреева Т.О., Карабанова К.И. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. – Волгоград, 2001.

8. Галанов В.А., Басов А.И. Рынок ценных бумаг. – М., 2006.

9. Кулмагамбетов А. О развитии фондового рынка // Деловая неделя. - 1998. - №8-9.

10. Козлов А.А. Российский фондовый рынок. – М., 2009.

11. Жамишев Б., Абишева Ж. Рынок ценных бумаг Казахстана // Информационно-аналитический журнал. - 2002. - №3.

12. Сайт Министерства финансов Республики Казахстан www.minfin.kz



К содержанию номера журнала: Вестник КАСУ №4 - 2010


 © 2017 - Вестник КАСУ